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期权新手入门

如何用期权对冲股票交易的风险

如何用期权对冲股票交易的风险

最早的对冲基金是哪一只,这还不确定。在20世纪20年代美国的大牛市时期,这种专门面向富人的投资工具数不胜数。其中最有名的是Benjamin Graham和Jerry Newman创立的Graham-Newman Partnership基金。

1923年的小说《股市做手回忆录》在记载Jesse Livermore的辉煌成就时,描写了一种被称为“资产池”的投机工具,和日后所谓的“对冲基金”在形式和功能上极其相似。在Livermore之前,Bernard M. Baruch也经营过“资产池”,他后来另立门户,大发其财,被称为“华尔街孤狼”,还成了政治家。

2006年,Warren Buffett在一封致美国金融博物馆(Museum of American Finance)杂志的信中宣称,上世纪20年代的Graham-Newman partnership基金是其所知最早的对冲基金,但其他基金也有可能更早出现。

社会学家、作家、财经记者Alfred W. Jones创造了“对冲基金”一词,1949年,他还第一次确立了对冲基金的结构,为此广受赞誉。为了中和市场总体的波动,Jones采用买入看涨资产,卖空看跌资产的手法来避险,他把这种管理市场总体波动的风险敞口的操作称为“对冲”。

2011年4月,对冲基金管理的总资产规模触底反弹,估计有望达2万亿美元。2011年1月,美国最大的225家对冲基金公司旗下就有1.3万亿美元,其中最大的是Bridgewater Associates,其资产为589亿美元。2011年的五大对冲基金公司为Bridgewater Associates(589亿美元)、Man Group(392亿美元)、Paulson & Co.(351亿美元)、Brevan Howard(310亿美元)和Och-Ziff(294亿美元)。2011年2月,全球对冲基金61%的投资额来自于机构。

如何用期权对冲股票交易的风险

所以,我们非常看好它。

02我们的操作

大叔的交易策略一般不直接买卖股票,而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略,利用它来趋利避害。

每个人都害怕股价波动,可是各自程度会不同,由此期权的定价也会不同。大叔和对手方进行了期权交易,期权价格也就反应了双方对波动的承受能力的不同。在拥有股票之前,一般大叔选择卖出PUT来套利;在拥有股票之后,一般大叔选择卖出CALL来套利。

以下是我们在今年一季度操作的三个实例——两个风险套利(或者说利用期权趋利避害)和一个直接买卖的实例。结论是:在一季度这样的市场调整时,风险套利的回报要远远好于直接买卖的回报,而直接买卖时,择时买卖者又好于Buy-and-Hold、即捏在手里不卖的回报。

第一例:月亮专户2022年前四个月风险套利(最后一单期权到期日为2022年4月14日和价格为450)

今年2022年1月21日,SPY收盘价438刀,我们有个行权价445的short PUT, 我们“被”买进SPY,买入价格就是Put Strike 445。

1)交易内容

大叔卖出一系列的Call和Put,净收取对手方权利金共12.8刀/股,换取在期权到期日(从2月4日到4月14日不等)、SPY的股价如果涨到行权价(445到460刀不等)以上、大叔即履行在这个价位把自己手上的SPY股票卖给对手方的义务(Call);或者股价如果跌到行权价(400和435刀)以下,履行在这个价位买入对手方更多SPY股票的义务(Put)。

有什么风险呢?

有什么好处呢?

从设计上,合约的执行就是小概率事件,在市场没降破Put Strike或者没涨破Call Strike的时候,能套取不少“利息”。

2)交易结果

大叔用了不到4个月,股票加期权一共赚了3.5%的回报,相当于10.6%的年回报

3)复盘

第二例:月亮基金2022年前四个月的风险套利(首次期权开仓日为2021年12月21日和价格为445)

同样,大叔的月亮基金今年2022年1月21日,SPY收盘价438刀,也有个行权价445的short PUT, 我们“被”买进SPY,买入价格445随后的交易我们分上下两段来讲:

1)交易内容(上)

大叔卖出一系列的Call和Put,净收取对手方权利金10.09刀/股,换取在期权到期日(从2月4日到4月1日不等)、SPY的股价如果涨到行权价(从400到465刀不等)以上、大叔即履行在这个价位把手上的SPY股票卖给对手方的义务(Call);或者股价如果跌到行权价(400刀)以下,履行在这个价位买入对手方更多SPY股票的义务(Put)。

2)交易结果(上)

3)交易内容(下)

塞翁失马,我们又用Call走后的现金作抵押,继续在市场上找对手方进行“对赌“,“用Put和Call套利”,做了11笔交易(8笔Put3,3笔Call),净收取对赌方合约金8.14刀/股,换取在期权到期日(从3月23日到4月22日不等)、SPY的股价如果涨到行权价(从454到465刀不等)以上、大叔即履行在这个价位把手上的SPY股票卖给对手方的义务(Call);或者股价如果跌到行权价(从433到449刀不等)以下,履行在这个价位买入对手方更多股票的义务(Put)。

4)交易结果(下)

上下两段,股票加期权的总体结果:用了不到4个月,赚了3%的回报,相当于9%的年回报。

5)交易复盘

大叔的交易理念:PUT期权操作主要目的要打折买入股票;但是有时目的是明确不想买入股票的话,固定的权利金收益也行!

第三例:做多专户2022年前四个月的直接买卖

1)交易内容

有什么风险呢?

有什么好处呢?

2)交易结果

截止2022年4月22日周五,大叔账面亏损约-5.8%

3)复盘

03 总结

· 利用期权时有两种不同的套利目的:

1. 拥有股票后愿意卖掉股票、赚取小钱的套利

2. 不想拥有更多股票时的套利。

· 在市场调整时(这次调整的最大回撤15%),这两个期权实例4个月赚了3%-3.5%。而后一个直接买卖则亏了约 6%,同期市场亏10%。所以市场调整时,风险套利的回报要远远好于直接买卖的回报,而直接买卖时,择时买卖者又好于Buy-and-Hold、即捏在手里不卖的回报。

如何用期权对冲股票交易的风险

股票能用期权对冲吗

央视财经(《交易时间》)最近以来,A股大盘可以说是大起大落,进入了调整期,很多投资者把握不好节奏,产生了亏损。专家表示,股票期权上市后,丰富了市场的操作手段,市场上涨的时候,可以做多获利,在市场出现下跌的时候投资者也能利用期权来对冲风险。

北京大学光华管理学院金融系主任 刘玉珍:股票期权是一种金融衍生品,具有做空和做多的功能。

北京工商大学证券期货研究所所长 胡俞越:中国股票市场目前的风险恐怕更多的是表现在系统的风险,所以推出这个上证50ETF期权,它主要的目的是为了规避、转移股票市场的大盘的系统性风险。简单来讲,投资者买入股票后,为了对冲下跌的风险,就可以买入一定数量的认沽期权,这样操作后,如果股票上涨能够盈利,但如果股票出现了下跌,认沽期权又会盈利弥补了股票下跌带来的损失,从而达到锁定利润、对冲风险的目的。

机构观点

中信证券:期权推出初期对市场贡献低于预期

中金公司:股票期权试点有利于大市值金融股

中金公司之前发布的报告认为,创新业务开辟券商新的业务来源,长期将有利于A 股合理估值。在上证50ETF中大盘金融股占比较高,中国平安、招商银行和民生银行的指数占比最高,股票期权的推出将有利于消除大盘金融股在A 股的流动性折扣。

如何用期权对冲股票交易的风险

最大利润:无限

最大损失:有限
股票的购买价格 - 执行价格 + 所支付的权利金

到期日上限利润:底层股票的价格收益 - 所支付的权利金

收支相抵点?

收支相抵点:股票购买价格 + 所支付的权利金

如果波动性增加:正面效应
如果波动性降低:负面效应

时间流逝:负面效应

到期日前的另外选择?

到期日时的另外选择?

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